高盛Goldman Sachs在2026年10月1日的研究報(bào)告中將2027年DRAM供需缺口從原先預(yù)測(cè)的-2.5%下修至**-5.9%缺口深度超過(guò)兩倍NAND也預(yù)估出現(xiàn)-4.6%**的短缺且嚴(yán)重緊俏將延續(xù)到2028年。高盛甚至用上了過(guò)去15年最嚴(yán)重的供需這一表述。本文拆解這組數(shù)字的來(lái)源、結(jié)構(gòu)性判斷的三個(gè)依據(jù)以及對(duì)主要存儲(chǔ)廠商的含義。30秒要點(diǎn)2027年DRAM供需平衡-2.5% →-5.9%NAND-4.6%。2028年預(yù)計(jì)仍在負(fù)區(qū)間DRAM -3.0%、NAND -3.9%。結(jié)構(gòu)性的三個(gè)依據(jù)AI服務(wù)器需求的可見(jiàn)性、受限的供給增長(zhǎng)、同時(shí)鎖住量與價(jià)的長(zhǎng)期供貨協(xié)議LTA。詞元token的數(shù)學(xué)高盛預(yù)測(cè)全球詞元消耗到2030年增長(zhǎng)24倍、達(dá)每月120垓quadrillion個(gè)——詞元消耗直接對(duì)應(yīng)內(nèi)存需求。鎧俠正把2028年產(chǎn)量的50%用LTA鎖住其2026年NAND產(chǎn)能已被客戶訂單賣(mài)光。韓國(guó)視角三星電子、SK海力士站在定價(jià)權(quán)頂點(diǎn)。KB證券預(yù)估2027年HBM價(jià)格同比100%三星HBM營(yíng)收中HBM4占比從40%升至80%。一、數(shù)字的解剖-5.9%是怎么來(lái)的供需平衡supply-demand balance是供給相對(duì)需求的缺溢率負(fù)值代表需求超過(guò)供給即短缺。看年度走勢(shì)結(jié)構(gòu)就清楚了2025年DRAM -0.9% / NAND -0.8%與2026年-1.4% / -0.6%是溫和短缺到2027年像懸崖一樣加深2028年也沒(méi)有回到正區(qū)間。不是V型也不是U型更像L型——先加深再緩慢回升。為什么偏偏是2027年需求端AI服務(wù)器用內(nèi)存爆發(fā)供給端擴(kuò)產(chǎn)追不上需求。KB證券分析指出不含HBM的通用DRAM產(chǎn)能占比將從2025年的73%降至2027年的59%——晶圓產(chǎn)能被HBM吸走通用DRAM隨之萎縮。供給減少價(jià)格就漲。二、為何這次是結(jié)構(gòu)性的三個(gè)理由第一AI服務(wù)器需求的可見(jiàn)性。過(guò)去周期的需求系于PC、手機(jī)的換機(jī)周期難以預(yù)測(cè)?，F(xiàn)在不同AI數(shù)據(jù)中心的內(nèi)存需求如實(shí)反映在超大規(guī)模云廠商的資本支出capex計(jì)劃里服務(wù)器用內(nèi)存占2026~2027年整體DRAM需求的50%以上。需求看得見(jiàn)供給方就沒(méi)有理由陷入過(guò)度擴(kuò)產(chǎn)的誘惑。第二受限的供給增長(zhǎng)。三巨頭三星、SK海力士、美光維持供應(yīng)紀(jì)律supply discipline——不把晶圓廠開(kāi)滿、守住價(jià)格。美光產(chǎn)能到2027年都綁在每月12萬(wàn)~14萬(wàn)片的水位SK海力士2026年HBM產(chǎn)量已經(jīng)賣(mài)光。而新廠從動(dòng)工到量產(chǎn)需要約3年供給彈性天然受限。第三LTA的僵化。長(zhǎng)期供貨協(xié)議把量與價(jià)同時(shí)鎖住。美光已拿到客戶超過(guò)320億美元的LTA承諾鎧俠正把2028年產(chǎn)量的50%用LTA綁住。合約越長(zhǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)越鈍周期的振幅越小過(guò)去誰(shuí)先擴(kuò)產(chǎn)的膽小鬼博弈難以重演。三者咬合結(jié)論只有一個(gè)短缺延續(xù)到2028年甚至更久。SK海力士CEO在2026年7月表示2027年是最糟的一年需求超過(guò)供給的狀態(tài)會(huì)延續(xù)到2030年之后美光CEO也在2026年9月財(cái)報(bào)中斷言2027年與2028年的供需會(huì)比今年緊得多。三、詞元的數(shù)學(xué)24倍、每月120垓個(gè)追溯內(nèi)存需求的根源會(huì)找到詞元。高盛預(yù)測(cè)隨著自主AI智能體agent擴(kuò)散全球詞元消耗到2030年增長(zhǎng)24倍、每月達(dá)120垓個(gè)。智能體在給出一個(gè)答案之前要經(jīng)過(guò)請(qǐng)求解讀→工具選擇→數(shù)據(jù)檢索→結(jié)果評(píng)估→反復(fù)調(diào)用 看得見(jiàn)的答案只是全部詞元的一小部分。詞元單價(jià)在跌但每個(gè)任務(wù)的詞元消耗爆炸性增長(zhǎng)。詞元與內(nèi)存的關(guān)系是直接的推理1個(gè)詞元要消耗HBM帶寬智能體的上下文維持要占用DRAM容量。詞元24倍就是內(nèi)存比特需求的結(jié)構(gòu)性上調(diào)。這也是高盛把HBM市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)從2027年的750億美元上調(diào)到1,160億美元的背景?？梢哉f(shuō)詞元經(jīng)濟(jì)就是內(nèi)存經(jīng)濟(jì)。四、鎧俠的50%LTA這件武器這次周期中動(dòng)作最激進(jìn)的是鎧俠。這家NAND專業(yè)廠的目標(biāo)是把2028年出貨量的50%用長(zhǎng)期供貨協(xié)議綁住。早在2026年2月鎧俠就確認(rèn)2026年NAND產(chǎn)能已被客戶訂單完全鎖住部分超大規(guī)?？蛻羯踔撂岢隽撕w2027~2028年的長(zhǎng)期供應(yīng)需求其與SanDisk在四日市的合資合約也延長(zhǎng)到2034年底。LTA 50%的含義是雙面的對(duì)供應(yīng)者是波動(dòng)性對(duì)沖價(jià)格跌了也有一半受保障對(duì)市場(chǎng)則是緊俏的固化流到現(xiàn)貨市場(chǎng)的量少了一半。高盛已把鎧俠從Hold上調(diào)到Buy并將20272029年?duì)I業(yè)利潤(rùn)預(yù)測(cè)上調(diào)1648%預(yù)估毛利率達(dá)80%水平。對(duì)內(nèi)存這種景氣敏感產(chǎn)業(yè)給出3年期的高盈利預(yù)測(cè)是異常強(qiáng)烈的表述。五、贏家、輸家與風(fēng)險(xiǎn)三星電子全球第一DRAM廠商 HBM4領(lǐng)導(dǎo)地位。KB證券認(rèn)為2027年HBM售價(jià)同比漲100%以上三星HBM營(yíng)收中HBM4占比將從40%跳到80%。通用DRAM產(chǎn)能移往HBM73%→59%連通用DRAM價(jià)格一起拉抬形成雙重效果。SK海力士HBM王座 鎧俠持股。2026年HBM已售罄是2027年漲價(jià)的最大受益者NAND方面也有通過(guò)鎧俠持股的間接受益。美光320億美元LTA承諾鎖住需求可見(jiàn)性營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率站在70%級(jí)別的頂點(diǎn)。鎧俠NAND短缺的純受益者。eSSD占NAND營(yíng)收超過(guò)60%年底預(yù)估產(chǎn)品組合正轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)中心高毛利。風(fēng)險(xiǎn)同樣要寫(xiě)清楚消費(fèi)端AI工作流擴(kuò)散緩慢是核心下行風(fēng)險(xiǎn)。智能手機(jī)生產(chǎn)預(yù)估2026年同比下降15~20%筆記本出貨也減少約10%。如果AI只在數(shù)據(jù)中心里轉(zhuǎn)、沒(méi)有擴(kuò)散到消費(fèi)裝置內(nèi)存需求中消費(fèi)端的那部分就會(huì)落空。另外TrendForce對(duì)NAND提出2027年供給追上需求的不同看法與高盛的-4.6%相左——NAND一側(cè)需要留意視角差異。六、韓國(guó)視角定價(jià)權(quán)的頂點(diǎn)對(duì)韓國(guó)內(nèi)存雙雄這次周期很特別。過(guò)去它們是膽小鬼博弈的受害者現(xiàn)在是供應(yīng)紀(jì)律的設(shè)計(jì)者。高盛估算2026年通用DRAM價(jià)格同比上漲176%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率70~80%是半導(dǎo)體史上都罕見(jiàn)的區(qū)間。關(guān)鍵在于這個(gè)局面被設(shè)計(jì)成3年期而非1年期LTA鋪好了、擴(kuò)產(chǎn)慢了、詞元需求撐著。但戒心也需要。需求方中也有認(rèn)為短缺已經(jīng)結(jié)束的視角例如宏碁CEO還有2027年底~2028年初供給急增的劇本。結(jié)構(gòu)性的判斷與周期頂點(diǎn)之間只差一張紙。FAQQ1. 高盛原始報(bào)告看得到嗎原文是高盛客戶專屬研究沒(méi)有公開(kāi)。本文數(shù)字是整理其2026年10月1日?qǐng)?bào)告的二次摘要并與行業(yè)報(bào)道交叉驗(yàn)證。投資判斷前請(qǐng)確認(rèn)原文。Q2. DRAM -5.9%、NAND -4.6%是確定值嗎不是是2027年預(yù)測(cè)值estimate。這是高盛把原先預(yù)測(cè)-2.5%下修兩倍以上的數(shù)字實(shí)際供需會(huì)隨需求與擴(kuò)產(chǎn)速度變化。Q3. 詞元24倍預(yù)測(cè)和內(nèi)存直接相關(guān)嗎間接但結(jié)構(gòu)性。AI智能體的詞元消耗增加 → 推理用HBM帶寬需求 → 數(shù)據(jù)中心DRAM/NAND需求擴(kuò)大是同一條鏈。高盛把HBM市場(chǎng)預(yù)測(cè)從750億美元上調(diào)到1,160億美元也是同一脈絡(luò)。Q4. NAND方面不是有不同看法嗎對(duì)。TrendForce認(rèn)為2027年NAND供給會(huì)追上需求。與高盛的-4.6%有視角差NAND這邊宜保守看待。DRAM方面的異議較少。本文首發(fā)于 VLSI Korea韓國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)媒體為原文的中文再編輯版。原文鏈接https://www.vlsi.kr/zh/goldman-sachs-2027-dram-nand-memory-shortage-zh/免責(zé)聲明本文不是投資建議。文中數(shù)字為估計(jì)值投資決策前請(qǐng)務(wù)必確認(rèn)官方資料。